4 月 13 日 印尼能源与矿产资源部（ESDM）正式官宣，将于2026 年 4 月 15 日起执行全新修订的镍矿基准价（HPM）计算公式，核心条款迎来历史性调整。此次政策不仅大幅上调高品位镍矿修正系数，更首次系统性将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价体系，标志着印尼镍矿定价机制从单一镍价主导，迈向多元素综合价值核算的新阶段，将深刻重塑全球镍产业链成本与贸易格局。

一、核心条款巨变：高品位溢价翻倍，伴生元素价值重估

新版 HPM 公式的核心调整集中在两大维度，直接决定镍矿交易定价逻辑：

1、镍品位修正系数（CF）大幅上调

1.6% 基准品位镍矿的修正系数由原 17%跳升至 30%，提升幅度超 76%。

明确品位阶梯定价：镍品位每下降 0.1%，修正系数同步降低 1%，高品位矿的溢价效应被显著放大。

2、伴生元素全面纳入计价

新增钴（Co）、铁（Fe）、铬（Cr）价值核算，三者修正系数分别设定为30%、30%、10%。

设置计价门槛：仅当钴含量≥0.05% 且铁含量≤35% 时，伴生元素价值方可计入公式。

新公式：HPM 镍矿 =【(镍 HMA×% Ni×CF 镍)+(钴 HMA×% Co×CF 钴)+(铁 HMA×% Fe×CF 铁)+(铬 HMA×% Cr×CF 铬)】×(1-MC)。

二、政策意图：资源价值最大化，强化全球定价权

印尼作为全球最大镍供应国（产量占比超 60%），此次 HPM 改革并非简单价格调整，而是其资源战略的关键落子：

1、提升资源综合收益：将此前被忽视的伴生钴、铁价值货币化，直接增加国家非税收入（PNBP），同时倒逼矿企提升伴生资源回收技术，推动产业从 “粗放开采” 向 “精细化利用” 转型。

2、引导产业结构优化：高品位矿修正系数大幅上调，将显著提升高品位矿的市场溢价，引导资本向高附加值、低能耗的高品位矿项目倾斜，契合印尼推动镍产业链升级的长期目标。

3、巩固全球定价主导权：通过完善定价公式，进一步增强 HPM 作为全球镍矿贸易核心基准的权威性，打破 “资源出口国缺乏定价权” 的被动局面。

三、市场影响：成本抬升预期升温，产业链格局重构

新政将于 4 月 15 日正式实施，已引发全球镍市场强烈反响，短期与中长期影响将逐步显现：

1、短期：镍矿成本中枢上移

高品位矿修正系数翻倍 + 伴生元素计价，将直接推高印尼镍矿 FOB 基准价。对于镍品位 1.5%-1.6% 的主流矿种，单吨镍矿基准价预计提升 5-8 美元，成本压力将沿产业链向镍铁、MHP、硫酸镍等环节传导。

2、中期：贸易结构与矿企策略调整

高品位矿溢价扩大，将促使冶炼厂优先采购高品位矿以摊薄单位成本，低品位矿市场份额或被挤压；矿企则将加速优化开采计划，加大高品位矿产出，并提升伴生元素回收能力以对冲成本上涨。

3、长期：全球供应链再平衡

印尼镍矿成本抬升，将推动全球镍资源多元化布局，菲律宾、新喀里多尼亚等其他镍主产区的资源价值将被重估；同时，也将进一步加速印尼本土冶炼产能扩张，巩固其在全球镍加工领域的核心地位。

四、后市展望：政策组合拳持续发力，镍价成本支撑强化

此次 HPM 改革，与印尼此前削减镍矿开采配额（2026 年降幅超 30%）、上调特许权使用费等政策形成 “组合拳”，共同构建 “控量提价、价值重估” 的资源管控体系。短期来看，镍矿成本端支撑将显著增强，LME 镍价及国内镍相关产品价格易涨难跌；中长期，全球镍市场将在成本抬升与供应收紧的双重作用下，逐步形成新的供需平衡格局。

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