挤仓预期还在不在？翻开盘面结构，答案也许和1周前的判断相反。8月11日午盘，沪锌2609合约最新价格25,650元/吨，长江现货1#锌25,450元/吨、0#锌25,550元/吨。把3个数字摆到一起，现货端对盘面出现贴水，而非升水，此前被反复提及的近月挤仓，眼下并不成立。这一结构的变化有迹可循：8月5日下游在25,095元/吨附近集中补库，现货单日上涨260元；8月6日沪锌2609收25,560元/吨；8月7日现货连升3日、LME锌库存降至97,500吨，沪锌2609曾报25,950元/吨。彼时近月升水与低库存共振，挤仓预期升温；到8月11日，2609回落至25,650元/吨，贴水结构取而代之。升水转贴水，往往意味着现货从紧平衡转向宽松可采，贸易商持货意愿随之下降。从升水到贴水，定价权由货主转向买方，谈判桌上的天平已开始倾斜。
基差层面，0#锌均价25,550元/吨，较沪锌2609合约低100元；1#锌均价25,450元/吨，较2609合约低200元。当日现货双双上涨10元，但涨幅落后期货90元的步调，使0#锌对2609合约的贴水较前一交易日扩大约80元。月差层面，沪锌2610合约最新25,695元/吨，较2609合约高45元，远月价格反超近月，曲线呈近月贴水。持仓层面，沪锌2609合约持仓116,835手，2610合约持仓112,085手，前2个主力月份合计超过228,000手，资金并未向单个近月集中，仓单挤兑的筹码基础不存在。资金分散也意味着近月合约的波动性被摊薄，单个交易日难出现极端涨跌。海外方面，伦锌库存降至97,500吨、仓单集中，LME 3月最新3,727.5美元/吨，较昨结跌8美元，成交量1,447手。低库存与清淡成交并存，说明海外是低库存下的低波动，不是低库存下的逼空。把基差、月差、持仓3组指标并列，它们共同指向同一结论，挤仓条件已被现货贴水、近月贴水与分散持仓逐个排除。
结构的变化，意味着定价逻辑从紧张转向平衡。现货贴水100元，代表货源可顺畅流向市场，而非被锁定；近月贴水45元，代表资金不押注近月短缺；伦锌97,500吨库存压住下行想象空间，又因成交清淡限制向上弹性。锌价因此被夹在窄区间内运行。截至8月11日14:17，沪锌2609合约报25,710元/吨，持仓116,734手，量能104,448手，日内最高25,775元、最低25,460元，振幅315元，未突破2609合约的运行框，盘面仍维持窄幅震荡，未见方向选择。后续看两点，先看沪锌2609合约进入交割月前的移仓进度，再看现货贴水能否收敛至100元以内。窄区间运行下，期权与套保盘的成本被压缩，产业客户更倾向按订单节奏点价，而非追涨杀跌。在25,500元附近的窄区间内，多空都缺乏主动打破均衡的筹码，行情更可能以时间换空间。若贴水持续，平衡格局便难打破；若贴水回补，则说明货源开始收紧。下一个交易日的2组数字，会给出更进一步的线索。
CCMN长江有色网讯 小江
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