现货与期货的贴水结构，令锌市多头承压。8月28日长江现货0#锌均价报26270元/吨，单日下跌310元；1#锌同步跌至26170元/吨，压铸锌合金锭均价26900元/吨、下跌300元。而沪锌2610合约最新26395元/吨，较0#锌高出125元，现货对主力合约的贴水格局未见收敛；贸易商逢低补货意愿有限，下游镀锌企业多按订单谨慎采购，现货端成交并未因期价高位而显著放量，现货升水偏弱亦压制了冶炼厂出货节奏，市场整体呈现期货强、现货弱的分裂格局。
贴水背后，是显性库存的同步累积。上期所锌库存8月21日当周报155954吨，较前值增加1181吨，且自8月7日的151657吨起已连3周回升，3个月内增幅约2.8%；LME锌库存8月27日亦升至97875吨，较8月18日低点86525吨累增约11350吨、增幅13.1%。两大交易所库存同向回流，与伦锌连涨7日、站上4年高点的强势外盘形成鲜明背离，说明价格的上行更多由外盘短缺叙事与资金推动，而非境内现货的真实紧张。库存回流伴随价格上行，这种背离往往是行情见顶前的预警前兆，需警惕；沪伦比值目前在约6.79附近，进口窗口依旧关闭，海外低价锌难以回流补充境内，转而削弱了境内现货的跟涨动能，内外价差的倒挂使保税区与境外货源短期难以形成有效补充。交易所库存的累积速度，已连3周快于消费端的去化节奏。现货端的疲软与期货端的强势，构成当前锌市最突出的结构性矛盾。
当0#锌贴水125元、境内外库存双增，锌价的内部支撑其实弱于外盘表现；沪锌2610合约26395元/吨的价位，短期或更多受伦锌走势与汇率扰动牵引。后续需关注金九银十补库能否消化不断回升的显性库存，若贴水格局延续，现货端对期货的拖累或将逐步显现，届时期现背离的修复可能以期货向现货靠拢的方式完成。对中下游而言，贴水环境虽利于采购成本，却也折射出终端需求的谨慎；若后续补库力度不及预期，贴水格局或逐步向期货端传导压力。
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