把镍和不锈钢放在一张图上看，这一轮下跌的次序很清楚：原料先跌，成材后跌，而且成材跌得更克制。11月4日午间，沪镍2612合约最新价格115750元/吨，较昨结117010元下跌1260元（更新时间：12:15）；不锈钢2612合约最新价格13695元/吨，较昨结13745元下跌50元，成交104676手、持仓100117手，不锈钢2701报13725元/吨、较昨结13765元小幅回落、成交61261手、持仓78708手。以盘面价格折算，镍钢比价已走到8.45附近，这个位置意味着钢厂在高镍生铁与废不锈钢之间的经济性天平正在重新校准。换算成更直观的口径，1吨电解镍的价格约等于8.45吨304系不锈钢，比价每下移0.1，钢厂配料表里镍铁的分量就多一分。
供应端的压力并没有因为价格下跌而消退。据CCMN平台11月4日报道，伦镍反弹至15500美元/吨后再度回落，印尼供应压力仍然存在，减产预期在经历数轮发酵后逐步退潮；同日伦外镍收盘价15415美元/吨，下跌85美元。国内镍盐环节相对抗跌，硫酸镍均价30400元/吨仅下跌100元，氯化镍38000元/吨持平，硫酸镍与电解镍的价差被拉大到85000元以上的水平，说明中间品加工利润已被压缩到较薄区间，进一步让价的空间有限。不锈钢端的表现更像被动跟跌：13695元/吨的价位对应镍铁成本仍在盈亏线附近拉锯，钢厂在排产与库存之间腾挪的余地不大，成交104676手高于持仓100117手，短线换手特征强于趋势建仓。钢厂排产节奏整体平稳，暂无因亏损而集中检修的公开消息，供应端对价格的向下压力尚未解除。
产业链的这轮重排，核心不在于谁跌得多，而在于利润在环节之间的再分配。纯镍相对镍铁升水收窄、镍钢比价下移，会推动钢厂提高镍铁与废钢的配料比例，进而削弱对电解镍的边际需求；而镍盐端的抗跌，又给一体化企业留下用中间品替代电解镍的空间。据CCMN平台11月4日报道，现货1#镍均价118100元/吨下跌750元，市场成交以刚需补库为主，合金与电镀企业并未出现集中补库的迹象。从盘面结构看，不锈钢2612以104676手成交对应100117手持仓，换手率高于纯镍，短线资金更愿意在成材端做波段，而纯镍端的持仓沉淀则反映出产业客户对锁保值的刚性需求。后续需要观察两个变量：一是钢厂11月排产是否因利润修复而回升，二是印尼镍矿内贸价格能否止跌——前者决定需求侧能否接住供应，后者决定成本线会不会继续下移。在这两个变量给出答案之前，镍价的每一次反弹都更像修复而非反转，产业链各环节的定价博弈仍将围绕库存与成本两条主线展开。
CCMN长江有色网讯 小江
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