过去三年，黄金价格一直在创下年度纪录。由于世界正在努力应对一系列国内和国际政治问题，美国和其他一些发达国家即使不是完全衰退，也可能放缓，以及其他各种经济和金融市场挑战，预计它们将在2024年和2025年再创新高。

从2013年4月到2019年6月，黄金一直处于周期性低位盘整阶段，在此期间的大部分时间里，金价在每盎司1200美元至1350美元之间。但从那以后，价格一直在上涨。

2020年的平均价格达到创纪录的1775.58美元，比前一年的年平均价格上涨了37.2%。在那之后，在接下来的三年里有了增量增长。2021年，黄金均价为1799.32美元，去年为1804.36美元。截至今年10月，金价平均为每盎司1,940美元，上涨7.4%。

相比之下，2020年的每日结算价格为每盎司2,058.40美元。今年12月3日，金价盘中触及每盎司2,152.30美元，12月1日创下新高，结算价为2,089.70美元。

对于2023年全年，CPM集团预计平均价格为1,950美元或更高，年底价格可能超过每盎司2,000美元。

CPM预计，到2024年，金价平均将远高于每盎司2000美元，2025年可能超过每盎司2100美元。

面对连续四年创纪录的金价，奇怪的是，如此多的黄金市场投资者、矿业高管和观察人士不断大声质疑，为什么金价如此之低。显然，问题不在于金价过低，而在于这些人对金价的预期过高。

黄金价格反映了(a)供需基本面和现实，(b)日益敌对的政治世界，以及(c)全球经济状况，全球经济状况已经摆脱了一些严重悲观的预期，但仍然笼罩在经济和金融体系问题之中，这些问题可能与这些政治风险相结合，引发严重的经济、政治和社会状况。这三个行业相互作用，决定了包括黄金在内的所有大宗商品价格的方向和水平。每个问题都需要冷静、公正的分析。

基本原理仍然适用

矿山生产、废金二次回收、制造需求、央行买卖和投资需求都会影响金价。

其中，最具活力、资金最充足、最不稳定和最不可预测的领域是投资需求，它对金价的影响最大。

投资者在2018年和2019年分别净买入1600万盎司和1700万盎司实物黄金。这些都是相对较低的净投资需求，这反映在黄金价格上。

到2019年7月，经济和政治环境变得黯淡，投资者加大了黄金购买力度。然后，2020年到来了，随之而来的是COVID-19大流行和全球封锁，全球深度衰退，以及世界各地大规模的政府财政支持计划。在这种环境下，投资者购买了4,000万盎司黄金，接近历史最高净投资需求水平。事实上，这是历史上第四大年度净投资购买狂潮，支撑了金价走强。

在接下来的三年里，经济和政治条件仍然困难，尽管随着疫苗的流通、经济的开放和刺激资金的支出，2021年出现了强劲的复苏。

在这种环境下，投资者每年净买入2400万至2700万盎司黄金。这足以使黄金价格在这一时期的大部分时间里保持在每盎司1625美元以上，但并不是4000万盎司的需求推动了2020年黄金价格年涨幅37%。也就是说，这也不是使2018年和2019年上半年价格保持在每盎司1350美元以下的1600万至1700万盎司的年度水平。

预计明年净投资需求将超过3000万盎司，到2025年可能接近4000万盎司。这种需求水平将受到具有腐蚀性的政治和经济发展的共同推动。与2007年至2011年期间不同，CPM预计，在未来两年，政治问题将比经济状况发挥更大的决定性作用。但经济状况和金融市场的不稳定肯定会影响投资者的情绪，促使他们在金价创历史新高的情况下仍大量买入实物黄金。

在投资者囤积黄金的同时，央行也在买入黄金。自2009年左右以来，各国央行平均每年购买约1,000万盎司黄金。他们在2022年购买了约1020万盎司，今年将购买约1300万盎司。在未来十多年的时间里，他们应该会继续大量购买黄金，但在未来两年里，他们可能会略有减少。(CPM预测了未来10年的黄金供应、需求、投资需求、官方交易和价格。)

未来两年央行购买量的任何下降都将与价格有关。私人部门投资者会在价格上涨时追逐更高的价格，购买更多的金属，与此相反，央行对价格要敏感得多。他们是价值投资者，喜欢在私人投资者需求不那么强烈的时期买入。因此，在2018年和2019年，央行是每年约1700万盎司的大买家，但在2020年价格大幅上涨时，央行的购买量不到其中的一半。

一个例子是中国人民银行，它可能是过去10年最大的买家。到2019年上半年，中国一直定期从国内精炼生产中购买黄金作为货币储备。当黄金价格在2019年7月飙升时，他们停止向储备中增加黄金。直到2022年11月，当金价从当年早些时候的每盎司2043美元跌至1623美元时，他们才恢复购买。自那以来，中国央行已从国内渠道购买了800多万盎司黄金。

奇怪的理论

虽然各国央行作为一个整体一直在稳步增加黄金储备，但关于央行计划如何处理黄金的奇怪评论和理论却层出不穷。新兴的金砖国家集团(包括巴西、俄罗斯、印度、中国和南非)没有计划建立一种以黄金为基础的交易货币。(虽然弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)已经谈到了这一点，但金砖国家的政府和央行已明确表示，它们对任何此类安排都不感兴趣。)目前还没有回收流通货币的计划。回归某种金本位的想法只在那些怀念过去稳定经济的人的脑海中流传，而实际上这种稳定经济从未存在过。

央行官员和主流经济学家一致认为，过去的金本位导致了大规模的经济问题，包括反复出现的萧条、超高通胀时期，以及更糟的情况。他们知道，过去的每一个金本位制都以灾难告终。所有这些经验证据都不能阻止金本位制的信徒。毕竟，因为现实世界的证据表明你的信仰是错误的而停止相信某事是亵渎，是对信仰的违背。

这样的谈话是题外话。与此同时，各国央行寻求实现货币储备多元化，其60%的外汇储备为美元。黄金市场相对较小的规模限制了黄金多元化的程度，而流动性的相对缺乏和黄金的高波动性限制了央行对黄金的兴趣。

股票需求——投资者或央行增持黄金的行为——是金价的关键驱动因素。制造需求和供应是重要的因素，但缺乏动态性。

在经历了连续三年的产量下降之后，过去三年，中国的矿山产量已经稳定下来。与2023年预计的8760万盎司相比，2024年的矿山产量可能相对持平。明年以后，矿山产量预计将继续下降数年。

未来两年，二手黄金供应量预计将从2023年的3480万盎司大幅增加，因为创纪录的价格大幅上涨刺激珠宝所有者出售旧的、破碎的和不想要的黄金。假设CPM对未来几年价格走低的长期预测是准确的，2025年以后，这类销售预计将再次下滑。

今年的制造需求预计将达到9260万盎司。其中大部分，约7700万盎司，进入了珠宝和装饰品。黄金还用于电子、化工、牙科和医疗应用以及其他制成品。

虽然有些人有理由认为，金价上涨会导致黄金首饰销量减少，但金价只是影响珠宝需求的一个因素。珠宝商努力保持珠宝首饰的“价格点”或可承受性，在价格上涨时降低每件首饰的含金量。珠宝需求也受到财富因素的严重影响，由于政府2020年的刺激计划，许多消费者的相对流动性使珠宝需求在过去三年中保持活跃。然而，这可能会在未来两年内消散。

综上所述，未来几年，政治、经济、金融和社会问题的过多可能会继续刺激投资者的需求，货币当局也会增加需求。这种需求可能会推高金价，在未来两年或直到情况好转之前再创新高。与此同时，系好安全带。