一、政策核心：定价逻辑重构，成本中枢大幅上移

印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144号部长令，宣布自2026年4月15日起，对矿产基准价（HPM）测算规则进行根本性修订。这不仅是简单的参数调整，更是一场以“资源价值重估”为内核的定价体系改革。
此次调整的核心在于镍矿计价公式的巨变。新规打破了以往单一按镍含量计价的模式，转而采用“镍+铁+钴+铬”的多元素综合计价体系。其中，1.6%品位镍矿的修正系数（CF）从17%跳升至30%，增幅高达76%，且伴生金属钴、铁、铬被全面纳入计价范围。据测算，这一调整将直接导致镍矿HPM价格上涨超过100%，部分矿种涨幅甚至更高。此外，铝土矿、铜矿、钴矿等其他金属的HPM单位也统一改为美元/湿吨，并引入活性硅扣减因子、品位分档修正系数等新规则，进一步精细化资源定价。

二、基本面冲击：成本驱动逻辑强化，供应端脆弱性凸显

此次HPM新政的落地，恰逢全球镍市场供需格局趋紧的关键节点，其成本冲击效应将被显著放大。

从成本传导看，镍矿作为产业链源头，其价格暴涨将直接推高镍铁、高冰镍、MHP等中间品的生产成本。据测算，火法冶炼成本预计增加约2600美元/金属吨，湿法冶炼成本增加约3400美元/金属吨。这一成本增量将沿着产业链向下游不锈钢、新能源电池等环节传导，重塑全球镍产品的成本曲线。

从供应格局看，印尼作为全球镍供应的核心（产量占比超60%），其政策调整具有全球性影响。此前，印尼已通过削减镍矿开采配额（RKAB）等方式收紧供应，此次HPM改革更是“控量提价”组合拳的关键一环。与此同时，地缘政治风险也在加剧供应端的不确定性。美军封锁霍尔木兹海峡导致硫磺供应链受阻，而硫磺是湿法冶炼MHP的重要原料，这进一步放大了镍价的上涨预期。

三、宏观面共振：通胀预期与风险偏好交织

宏观层面，当前市场环境为镍价上涨提供了有利氛围。尽管中东地缘局势紧张，但市场对美伊重启谈判抱有希望，美元指数走软，全球风险偏好升温。这种宏观情绪修复，叠加印尼HPM新政带来的成本驱动，共同推动了有色板块的走强。

此外，全球范围内的通胀压力也为资源品价格提供了支撑。印尼此次HPM改革，本质上是通过提升资源定价来增加国家非税收入（PNBP），这与全球资源民族主义抬头的趋势相呼应。在通胀预期下，资源品作为抗通胀资产，其吸引力进一步增强。

四、后市展望：成本支撑强化，价格中枢上移

综合来看，印尼HPM新政是重塑全球镍定价体系的关键事件。短期来看，成本端的强力支撑将使镍价易涨难跌，LME镍价及国内镍相关产品价格有望延续偏强走势。中期来看，随着成本传导至下游，不锈钢、新能源电池等产业将面临成本重构压力，全球镍市场将在成本抬升与供应收紧的双重作用下，逐步形成新的供需平衡。

对于投资者而言，需密切关注新规实施后的镍矿实际成交价格、印尼RKAB配额审批进度以及中东地缘局势的演变。在成本驱动逻辑主导下，镍价的底部支撑已显著增强，但高库存等因素仍可能制约其上涨空间，建议采取逢低布局的策略。

本文根据印尼公布的最新能源与矿产资源部（ESDM）的信息进行整理阐述梳理，内容仅供参阅。