矿端的定价剧本，正在被彻底改写。据CCMN平台10月28日报道，市场对2027年精矿基准加工费的预期已回落至0-40美元/吨，而2026年这个数字还是85美元；中国到岸进口锌精矿加工费评估为-140至-110美元/干吨。85美元掉到0-40美元，意味着每吨精矿的分成要重新摊牌，冶炼厂与矿山之间那笔本来就不宽裕的账本被逼到了墙角——锌价的成本底不是被抬高的，而是被倒挂锁在了原地。
倒挂之所以能持续，与冶炼端的真实处境有关。国产50%品位锌精矿加工费维持-2300至-2000元/金属吨，深度负值已连续第10个月，冶炼厂每开一炉都在贴钱；海外同样不轻松，欧洲冶炼厂低加工费与高电力成本两头挤压，仅靠硫酸、银、锗等副产品收益勉强维持生产，区域供应收缩预期随之升温，压力最终会传到现货端——鹿特丹仓库特高级锌现货溢价较年初上涨30%，维持在300-350美元/吨，部分报价已经接近400美元/吨，这是可交割货源紧张最直白的读数。产量端已经给出回应，10月国内精锌产量预估49万吨级，减产正从预期进入兑现阶段；国际铅锌研究组织的数据则显示，8月全球精炼锌已由7月过剩2.75万吨转为短缺3900吨，2026年全年预计短缺8.8万吨。盘面上，沪锌2612合约最新价格25915元/吨，较昨结25815元/吨上涨100元（更新时间：12:35），成交量102404手、持仓量117303手双双居各合约之首；伦外锌收盘价3839美元/吨，较前收盘价3823美元/吨上涨16美元。
把这组数字连起来看，锌价底部支撑的来源正在切换：过去靠需求弹性，如今靠的是供给收缩本身。一旦基准加工费真的落在0-40美元区间，冶炼环节几乎无利可图，减产就会从报表里的亏损变成产线上的关停，届时每下降一档精锌产量，境内外库存的去化速度都会随之抬升。LME年会期间产业参与者形成的共识是，2027年三个月期锌价中枢维持在3500美元/吨左右、运行区间落在3300-3800美元/吨，这个判断的前提正是精矿端的紧约束不会被快速修复。长江现货0#锌均价报25840元/吨、涨50元，1#锌报25740元/吨、涨50元，现货涨幅落后于期货，冶炼减产的预期已先一步反映在盘面上。对下游而言，这一轮成本叙事与前几年有本质区别——过去锌价的底部靠需求托底，需求转弱价格就失去支撑；如今支撑换成矿端定价权的重新分配，矿山在加工费谈判中占据主动，冶炼环节被迫让渡利润，由此形成的减产是结构性的而非周期性的，这意味着即使下游需求只是维持而非改善，只要加工费维持负值，供给曲线也会自动向上收缩，价格下沿反而被钉得更牢。后续需跟踪的是2027年长单谈判的实际签约价、欧洲冶炼厂减产的落地节奏，以及国内精锌产量能否从49万吨级继续下探。
CCMN长江有色网讯 小江
【免责声明】：凡注明文章来源为“长江有色金属网”的文章，均为长江有色金属网原创，版权归本网站所有，任何媒体、网站或个人未经本网站书面授权不得转载。凡本网注明来源：“XXX(非长江有色金属网)”的文章，均转载自网络，版权归原作者及其公司所有。本站已尽可能对作者和来源进行了标注，若有疏忽造成漏登，请及时与我们联系，我们将根据著作权人的要求，立即更正或删除有关内容。本网站所发布的文章目的在于传递更多信息，并不构成任何投资及应用建议。
