同一批货，在两个交易所正在同时变少。据CCMN平台10月28日报道，上期所锌库存环比下降约5%至13.7万吨，创下3月以来新低；LME锌库存回落至16.56万吨附近，0-3合约升水约104美元/吨，现货Back结构持续走扩。境内库存触及年内低位、境外库存同步去化，锌市最硬的那道支撑正从盘面下方托上来——沪锌2612合约最新价格25915元/吨，较昨结25815元/吨上涨100元（更新时间：12:35），成交量102404手、持仓量117303手；伦外锌收盘价3839美元/吨，较前收盘价3823美元/吨上涨16美元。
不过现货与期货的价差结构，讲述的是另一个故事。长江现货0#锌均价报25840元/吨、涨50元，1#锌报25740元/吨、涨50元，对沪锌2612分别贴水75元和175元；压铸锌合金锭报26400元/吨、涨50元，对0#锌升水560元。长江综合口径下，锌合金zamak-3报26550元/吨、zamak-5报27050元/吨，氧化锌报23875元/吨、涨40元。也就是说，交易所层面的可交割货源在收紧，而冶炼与压铸端的现货却未必同步走紧，升贴水由此分化，指向的是下游对高价锌锭的接受度有限，而非库存真的不够用。按最新价格测算的沪伦比约6.75，与10月27日官方口径的6.72基本持平，进口窗口继续处于关闭状态，国内原料补充仍依赖冶炼端产出而非海外到货，这也让压铸锌合金对0#锌保持560元的升水成为可能。
库存去化与现货贴水同时出现，反映的是锌需求修复偏弱而非走强。10月国内精锌产量预估49万吨级，四季度冶炼厂暂未出现超预期减停产，精炼锌产量预计维持相对稳定；需求端镀锌板块靠基建刚需托底、订单环比小幅改善，氧化锌受区域环保限产约束开工率平稳，压铸锌合金则受益于新能源汽车产业链出口边际回暖。供给收缩的预期被交易，需求总量却尚未给出增量，这正是现货升水难以走阔、期货反而抢先修复的原因。更值得注意的是，现货松紧在产业链内部并不一致：压铸一端升水560元，交易所标准锭一端贴水75元，这一升一贴之间藏着锌消费从传统镀锌向压铸、汽车与出口链条迁移的线索；同时锌锭的进出口两个窗口都处于关闭状态，国内消费基本依靠内循环消化，一旦海外冶炼减产兑现，境内现货升水便存在修复空间，反之若旺季订单持续平淡，升水同样难以走阔。后续需跟踪上期所与LME锌库存的去化节奏能否延续、现货贴水能否随镀锌订单改善而收敛，以及10月精锌产量与49万吨级预估之间的偏差——库存曲线与现货基差，哪一条先转向，将决定锌价能否从区间震荡中真正走出来。基差是当前最灵敏的先行指标。
CCMN
长江有色网讯 小江
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