连降多日的LME镍库存突然调头，去库行情的顺风正在转向。11月12日LME镍库存回升至272526吨，较前一交易日增加894吨，此前库存自11月3日的277854吨一路降至11月11日的271632吨，累计去化6222吨的势头就此中断；与此同时，期现结构也在同步降温，11月10日现货对沪镍2612合约的升水还站在1900元的阶段高点，11月12日已收窄至1370元，两个交易日回落530元，库存与基差的双重红利同时退温，镍价头顶那把“稀缺性”的保护伞正被慢慢收起，而库存叙事一旦切换，估值弹性往往首当其冲。
拆开数据看，这次回升更像去库动能的自然衰减，而非趋势反转的起点。自10月30日的278238吨算起，LME镍库存累计去化6606吨，但去化斜率本身就在持续放缓，11月7日单日仅减少306吨，11月10日库存没有变动，11月11日只减少30吨，边际动能几乎耗尽之后出现894吨的回补，属于低库存区间的正常摆动；值得玩味的是，回补出现在美元走强的同一时间窗口，若海外需求走弱叠加资金移仓，交割品流入仓库的速度可能继续快于消费速度，库存曲线的形态将面临新考验。国内方面，上期所镍周库存报105731吨，截至11月6日当周环比减少798吨，去化延续但幅度温和，内外盘库存并没有形成共振收缩的紧张格局。现货端倒是不含糊，长江1#镍均价124100元/吨，较前一交易日上涨450元，若以13日午间沪镍2612合约最新价格122460元/吨估算，现货升水约1640元，贸易商挺价意愿仍在，说明绝对库存偏低依旧是价格的底色；不过升水较11月10日1900元的高点毕竟已经回落，套保盘的参与热情随之降温，期货端的接货力量正在重新定价。伦镍收盘价16215美元/吨，较前一日上涨15美元；据CCMN平台11月13日报道，美元指数升至103.17创下19个月新高，这直接压制了沪伦比值，最新比值回落至7.58，较11月11日的7.60小幅走低，进口亏损窗口迟迟打不开，海外库存回流国内的通道并不顺畅，去库红利也因此更多停留在账面数字上。
综合来看，单日回升尚未证伪低库存逻辑，但边际支撑的确在减弱。后续需盯住两个交叉信号：一是LME库存会否延续回补，二是现货升水会否继续收窄；若两者同步走弱，前期依靠去库叙事抬升的估值弹性可能被继续压缩，镍价下方支撑的成色也将面临重估。对下游不锈钢厂而言，原料升水的收敛意味着采购成本压力阶段性缓解，刚需补库的节奏可以更从容；对持货商而言，则需警惕基差走阔逻辑失效后，前期囤货意愿降温带来的出货压力，多空力量的对峙将左右短期现货成交的活跃度，库存拐点与比值变化的组合验证，将成为判断去库红利还剩多少的关键标尺。
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长江有色网讯 小江
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